Panduan Lengkap Penilaian IPO Kotak
Pada 24 Mac 2014, syarikat penyimpanan dalam talian Box mengajukan IPO dan melancarkan rancangannya untuk mengumpulkan US $ 250 juta. Syarikat ini sedang dalam persaingan untuk membina platform penyimpanan awan terbesar, dan bersaing dengan biggies seperti Google Inc dan saingannya, Dropbox.
Memindai melalui Filing Box S-1, anda mungkin perhatikan bahawa Box adalah Syarikat IPO Silicon Valley yang khas, dengan pertumbuhan pendapatan yang cepat dan banyak kerugian. Sekiranya anda sudah memutuskan untuk melabur dalam Box Inc, JANGAN baca artikel saya mengenai 10 Butiran Paling menakutkan dari IPO Box (Hitam).
Anda mungkin juga mahu memuat turun Model Kewangan Box untuk keterangan lebih lanjut.
Muat turun Model IPO Kotak
Masukkan Alamat E-mel Dengan meneruskan langkah di atas, anda bersetuju dengan Syarat Penggunaan dan Dasar Privasi kami.
Penilaian IPO Kotak
Seperti yang dapat dilihat dari atas, kerugian besar dan tidak ada keuntungan Box meninggalkan kita dengan lebih sedikit pilihan untuk menilai syarikat ini menggunakan kaedah tradisional seperti Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA, dll. Jadi bagaimana kita dapat mencari nilai Kotak?
Sekiranya anda ingin mengetahui lebih lanjut mengenai penilaian, anda boleh membaca artikel ini mengenai Nilai Ekuiti berbanding Nilai Perusahaan. Untuk penilaian Box IPO, saya telah menggunakan pendekatan berikut -
- Penilaian Relatif - Compasable SAAS
- Analisis Perolehan Sebanding
- Penilaian menggunakan Ganjaran Berasaskan Stok
- Petunjuk penilaian dari Box Private Equity Funding
- Petunjuk penilaian dari Penilaian Pembiayaan Ekuiti Swasta DropBox
- Penilaian DCF Kotak
Grafik di bawah merangkum Penilaian IPO Kotak di bawah senario yang berbeza.
Ringkasan Analisis
- Tidak dapat menerapkan penilaian DCF (# 6) kerana FCFF negatif walaupun untuk FY19 yang diunjurkan.
- Membandingkan penilaian Kotak (# 5) dengan pembiayaan Dropbox baru-baru ini menunjukkan julat harga saham tertinggi ($ 60 / saham- $ 65 / saham)
- Kompetisi Pengambilalihan Sebanding (# 3) memberikan julat penilaian harga saham terendah ($ 5.2 / saham - $ 12 / saham)
- Secara keseluruhan, jika kita memperuntukkan 20% Wajaran untuk setiap metodologi penilaian di atas, maka harga jangkaan IPO Box akan menjadi $ 27 / saham
Mari kita perhatikan analisis terperinci metodologi penilaian Box IPO yang digunakan -
# 1 - Penilaian relatif - SaaS Comparable Comps
Semasa menilai Penyata Pendapatan Box Inc, anda mungkin melihat bahawa Box Inc secara historis menunjukkan lintasan pertumbuhan yang tinggi (> 100%), Margin Kasar 70% -80%, kadar pembaharuan lebih dari 100%, dan ia mempunyai peluang untuk ditingkatkan penjualan silang di pasaran yang berkembang dari hari ke hari. Walau bagaimanapun, Box Inc tidak akan menguntungkan tidak lama lagi (walaupun pada tahap EBITDA, lihat carta di bawah)
Dalam senario seperti itu, kita dapat menerapkan baik (a) Nilai perusahaan per $ penjualan (EV / Penjualan) atau (b) Tetapkan nilai per pelanggan (EV / Pelanggan) atau Kedua-duanya (a) dan (b)
Mengapa menetapkan EV / Pelanggan tidak betul?
Saya tahu anda mungkin tertanya-tanya bagaimana kita dapat memberikan nilai untuk perniagaan berdasarkan pelanggan? Bahkan saya masih tertanya-tanya adakah logiknya menerapkan nilai per pelanggan untuk Box Inc, seperti bagaimana ia terlibat dalam kes Twitter, Facebook. Box Inc S-1 dengan jelas menunjukkan jumlah pelanggan (seperti yang dilihat dalam carta di bawah).
Saya mula bertanya kepada diri saya sendiri soalan-soalan ini, dan menjadi semakin jelas bagi saya bahawa menilai Box berdasarkan setiap pelanggan tidak dapat dilaksanakan -
- Apa yang harus dibuat oleh pelabur dari 25 juta pengguna berdaftar syarikat, 93% daripadanya tidak membayar pelanggan? - Ini bermaksud hanya 7% yang membayar pelanggan!
- Apakah nisbah penukaran - menukar dari pengguna Percubaan Percuma kepada pengguna berbayar? Prospektus syarikat tidak memberikan data mengenai penukaran pengguna percuma menjadi pengguna berbayar.
- Berapakah kadar pertumbuhan pelanggan untuk Box inc? Adakah 25 juta akaun tersebut menunjukkan kemampuan Box untuk berkembang pada tahun-tahun mendatang? Syarikat tidak memberikan data mengenai perkara ini.
- Adakah Box adalah Laman Rangkaian Media Sosial? Jelas No.
Soalan terakhir agak penting kerana, di Facebook dan Twitter, metrik media sosial seperti Pengguna Aktif Bulanan (MAU) telah digunakan sebagai proksi untuk pertumbuhannya dan telah menjadi kaedah penilaian yang dapat diterima. Peningkatan atau penurunan MAU adalah petunjuk utama untuk meramalkan pendapatan dan penilaian. Walau bagaimanapun, aktiviti pelanggan Box atau pengguna berdaftar tidak berkorelasi secara langsung dengan peningkatan / penurunan interaksi dan nilai yang berkaitan dengan firma.
Memohon EV / Jualan untuk Penilaian Kotak
Ini hanya memberi kita satu alat penilaian yang dapat digunakan untuk penilaian Box IPO, iaitu EV / Sales . Untuk membuat perbandingan pantas di seluruh syarikat SaaS, saya mengambil data syarikat SaaS dari BVP Cloud Index.
Juga, periksa bagaimana analisis syarikat Sebanding dilakukan dalam industri IB. 
Penilaian Setanding SaaS - Nota Penting
- Syarikat cloud didagangkan pada purata 9.5x EV / Penjualan Berganda.
- Kami perhatikan syarikat seperti Xero adalah orang luar yang berdagang pada 44x EV / Penjualan berganda (jangkaan pertumbuhan 2014 sebanyak 94%).
- Syarikat awan berdagang pada EV / EBITDA gandaan 32x.
Penilaian Kotak
- Nilai Box Inc berkisar antara $ 11.02 (kes pesimis) hingga $ 24.74 (kes optimistik)
- Penilaian yang paling diharapkan untuk Box Inc menggunakan Relative Valuation adalah $ 16.77 (dijangka)
# 2 - Analisis Pemerolehan Sebanding
"Analisis Perolehan yang Sebanding" didasarkan pada premis bahawa nilai syarikat atau aset dapat dianggarkan dengan menganalisis harga yang dibayar oleh pembeli kepentingan pemilikan dalam akuisisi sebanding yang dilaporkan. Terdapat sejumlah transaksi dalam domain SaaS sejak kebelakangan ini. Berikut adalah beberapa transaksi M&A yang besar sejak kebelakangan ini.
Berdasarkan analisis pemerolehan setanding di atas, kami dapat membuat kesimpulan berikut untuk Penilaian Kotak -
- Purata EV / Jualan sebanyak 7.4x menunjukkan penilaian mendekati $ 1.8 bilion (menunjukkan harga saham $ 18.4 / saham)
- EV / Penjualan tertinggi 9.7x menunjukkan penilaian $ 2.4 bilion (bermaksud harga saham $ 24.7 / saham)
- EV / Jualan 4.1x terendah menunjukkan penilaian $ 1.1 bilion (bermaksud harga saham $ 9.3 / saham)
# 3 - Penilaian IPO Kotak Menggunakan Ganjaran Berasaskan Stok
Jadual berikut merangkum, mengikut tarikh pemberian, semua pilihan saham, unit stok terhad, dan pemberian stok terhad dari 1 Januari 2013, hingga 31 Januari 2014:
Mengikut pengajuan Box Inc S-1, mereka telah menggunakan tiga pendekatan terutamanya untuk menilai penghargaan berdasarkan stok -
- Pendekatan Pendapatan (sama seperti pendekatan DCF) - Menganggarkan aliran tunai masa depan syarikat dan kemudian menolak aliran tunai masa depan.
- Analisis Syarikat yang boleh dibandingkan dengan penilaian berdasarkan Pendapatan (12 bulan dan 12 bulan ke depan) dan Ganda EBITDA (ketinggalan 12 bulan dan penghantaran 12 bulan).
- Analisis Penggabungan dan Transaksi Perolehan
Box Inc mencapai harga wajar yang dianggap ini dengan menerapkan bobot yang munasabah untuk Pendekatan Pendapatan, yang berkaitan dengan analisis syarikat yang setanding, dan Analisis Transaksi Penggabungan dan Pengambilan. Selepas itu, diskaun kebolehpasaran sekitar 20% dikenakan.
Saya merancang harga wajar Box Inc ini untuk melihat bagaimana ia berubah dalam beberapa waktu.
Seperti yang dapat kita lihat di atas, Penilaian Saham Box Inc meningkat secara mendadak dari $ 4.53 pada Februari 2013 menjadi $ 14.06 pada Jan 2014 ( lonjakan luar biasa melebihi 200%! ).
Adakah ini menunjukkan bahawa penilaian Box Inc akan meneruskan momentum yang sama untuk tahun depan? Hanya berdasarkan trend, bolehkah nombor penilaian tiba?
- Kes Optimistik - Peningkatan 100% - jika momentum serupa berterusan, harga saham mungkin mencecah $ 30 sesaham pada akhir Januari 2015.
- Kes yang Diharapkan - Penghargaan 50% - Lonjakan 50% dari tahap semasa boleh menyebabkan harga IPO Box pada tahap $ 21.
- Kes pesimis - 0% penghargaan - Dalam Kes yang mencurigakan, bahagian Box mungkin kekal pada tahap yang sama dengan harga wajar yang dianggap paling baru $ 14.1 dalam masa terdekat.
# 4 - Petunjuk penilaian dari Pembiayaan Ekuiti Swasta
Walaupun baik untuk memahami julat penilaian menggunakan Hadiah Berbasis Saham, ukuran yang lebih baik untuk memahami penilaian Box Inc adalah dengan melihat struktur Pembiayaan Ekuiti Swasta dan harga sahamnya yang sebenarnya. Di bawah ini adalah grafik yang memperincikan harga saham tersirat di pelbagai peringkat pendanaan.
Perhatikan bagaimana harga saham tersirat Box Inc telah meningkat dari $ 1.28 hingga $ 18.00 sejak April 2010, mencerminkan lonjakan 1300% yang luar biasa! (CAGR sebanyak 251%).
- Kes Optimistik - Peningkatan 100% - jika momentum serupa berterusan, harga saham mungkin mencecah $ 36 sesaham pada akhir bulan Januari 2015.
- Kes yang Diharapkan - Peningkatan 50% - stok boleh diperdagangkan pada sekitar $ 27.
- Kes pesimis - 0% penghargaan - Dalam Kes yang mencurigakan, bahagian Box mungkin kekal pada tahap yang sama dengan harga wajar yang dianggap paling baru $ 18 dalam masa terdekat.
# 5 - Petunjuk penilaian dari Dropbox Private Equity Funding
Pada Januari 2014, WSJ melaporkan bahawa Dropbox mengumpulkan dana $ 250 juta dari Blackrock dan pelabur yang ada dan menaikkan penilaian syarikat pada $ 10 bilion. Ini adalah tambahan kepada pusingan pendanaan Oktober 2011, di mana Dropbox mengumpulkan $ 257 juta dengan penilaian $ 4 bilion (lebih dari dua kali ganda dalam kira-kira dua tahun).
| Penilaian Dropbox | |
| Jualan Dropbox | 200 Juta |
| Pembiayaan | 257 Juta |
| Anggaran Penilaian | 10,000 Juta |
| EV / Jualan | 50X |
DropBox melaporkan penjualannya sekitar $ 200 juta, menyiratkan gandaan EV / Penjualan sekitar 50x.
- Penjualan Kotak untuk TK14 adalah $ 127 juta. Sekiranya kita menggunakan gandaan yang sama untuk Box, maka penilaian akan mencapai $ 6-6.5 bilion.
- Dengan andaian bahawa selepas IPO, jumlah saham Box adalah sekitar 100 juta; maka nilai sesaham adalah antara $ 60- $ 65 sesaham
# 6 - Pendekatan Aliran Tunai Diskaun untuk Penilaian IPO Kotak
Pendekatan Potongan Aliran Tunai (DCF) memerlukan peramalan dan pemodelan kewangan masa depan. Walaupun menyiapkan model kewangan adalah tugas yang agak lebih mudah, bidang di mana saya menghadapi masalah adalah asumsi (pertumbuhan Jualan, Kos, Margin, Capex, dll.), Semuanya membawa kepada aliran Tunai Percuma ke syarikat.
Aliran Tunai Percuma Kotak Ramalan (FCFF)
Ramalan FCFF dari Box Inc melibatkan penyediaan model kewangan Box bersepadu. Tetapi berikut adalah beberapa andaian penting yang digunakan dalam model tersebut.
Dengan menggunakan andaian di atas, kami mendapati bahawa syarikat tidak menghasilkan aliran tunai percuma dalam lima tahun akan datang!
Berikutan pemerhatian mengenai Model DCF untuk FCFF
- Box FCFF berbahaya untuk lima tahun akan datang. Saya rasa tidak betul untuk meramalkan melampaui tempoh ini kerana ia memperkenalkan turun naik selanjutnya.
- Sekalipun kita meramalkan 5-10 tahun lagi, sumbangan Nilai Terminal kepada Nilai Total Enterprise sekurang-kurangnya 90-95%. Ini memberikan terlalu banyak ruang untuk kesilapan kerana penilaian Box dapat berubah secara substansial dengan sedikit perubahan pada WACC dan kadar pertumbuhan yang diandaikan.
Sekiranya anda baru menggunakan Analisis Syarikat, anda boleh melihat Kajian Kes Excel Analisis Nisbah ini untuk mengetahui lebih lanjut mengenai Analisis Fundamental.
Langkah seterusnya?
Ada yang saya terlepas? Beritahu saya pendapat anda, maklum balas anda dengan Meninggalkan Komen
ps - Saya tidak mewakili syarikat broker. Pandangan di atas adalah penilaian saya terhadap IPO Kotak. Saya telah berusaha sedaya upaya untuk memastikan ketepatan fakta analisis; namun, jangan ragu untuk memberi saya langkah-langkah pembetulan sekiranya anda melihat kesilapan.
Pos Berguna
- Pra IPO
- Panduan Pasti untuk Alibaba IPO
- Beta dalam CAPM
- Nilai Terminal DCF
