| EV / EBIT berganda untuk menilai Segmen Perisian |
Apakah Penilaian SOTP (Jumlah Bahagian)?
Jumlah bahagian (SOTP) adalah kaedah penilaian firma di mana setiap anak syarikat atau segmen perniagaannya dinilai secara berasingan dan kemudian semuanya ditambahkan bersama untuk mencapai nilai keseluruhan firma.
Sebilangan besar syarikat besar beroperasi dalam lebih dari satu perniagaan. Menilai syarikat yang pelbagai memerlukan penilaian yang berasingan untuk setiap perniagaannya dan untuk ibu pejabat korporat. Kaedah menilai syarikat mengikut bahagian dan kemudian menambahkannya dikenali sebagai SOTP atau bentuk keseluruhannya dari Nilai bahagian dan biasanya digunakan dalam praktik oleh penganalisis pasaran saham dan syarikat itu sendiri. (Ringkas :-))
Jumlah Penilaian Bahagian (SOTP) dipermudahkan
Marilah kita memahami penilaian Jumlah Bahagian menggunakan contoh syarikat konglomerat besar (ticker MOJO) yang mengendalikan segmen perniagaan berikut.
Penilaian SOTP MOJO Corp
Teknik penilaian yang biasa dilakukan ialah Penilaian Relatif, Analisis Pemerolehan yang Sebanding, dan Analisis DCF. Teknik-teknik ini dapat diterapkan untuk menilai MOJO Corp; namun, sebelum kita melakukannya, mari kita jawab soalan di bawah -
Sekiranya anda menggunakan Pendekatan Aliran Tunai Diskaun untuk Nilai MOJO?
-
- Ya awak boleh. Walau bagaimanapun, jika anda melakukannya, penilaian secara teknikalnya TIDAK BETUL.
- Sebab - Anda boleh menggunakan Pemodelan Kewangan DCF untuk menilai segmen seperti Automobil, Minyak, dan Gas, Perisian, dan eCommerce. Walau bagaimanapun, Bank biasanya dinilai menggunakan pendekatan penilaian Relatif (biasanya nilai Harga ke Buku) atau Kaedah Pendapatan Sisa.
Sekiranya anda menggunakan pendekatan Relative Valuation untuk menilai MOJO?
-
- Ya, anda boleh melakukannya. Tetapi adakah anda fikir metodologi penilaian tunggal seperti PE Ratio, EV / EBITDA, P / CF, Price to Book Value, PEG Ratio, dll sesuai untuk menilai semua segmen? Jelas sekali, ini secara teknikalnya tidak betul.
- Sebab - Sekiranya segmen E-dagang tidak menguntungkan, menerapkan selimut PE selimut untuk menilai semua segmen tidak akan masuk akal. Begitu juga, bank dinilai dengan betul menggunakan pendekatan Nilai ke Buku daripada gandaan lain yang tersedia.
Apakah cara penyelesaiannya?
Penyelesaiannya adalah untuk menilai bahagian perniagaan yang berbeza secara berasingan dan menambahkan nilai bahagian perniagaan yang berbeza secara bersamaan. Ini adalah jumlah bahagian atau penilaian SOTP.
Bagaimana kita menerapkan penilaian Jumlah Bahagian dalam kes MOJO?
Untuk menilai konglomerat seperti MOJO, seseorang dapat menggunakan alat penilaian yang berbeza untuk menilai setiap segmen.
-
- Penilaian Segmen Automobil - Segmen Automobil dapat dinilai dengan menggunakan nisbah EV / EBITDA atau PE.
- Penilaian Segmen Minyak dan Gas - Untuk syarikat Minyak dan Gas, pendekatan terbaik adalah menggunakan EV / EBITDA atau P / CF atau EV / boe (EV / tong setara minyak)
- Penilaian Segmen Perisian - Kami menggunakan gandaan PE atau EV / EBIT untuk menilai Segmen Perisian
- Penilaian Segmen Bank - Kami secara amnya menggunakan P / BV atau Kaedah Pendapatan Sisa untuk menilai Sektor Perbankan
- Segmen E-Dagang - Kami menggunakan EV / Jualan untuk menilai segmen E-dagang (jika segmen itu tidak menguntungkan) atau EV / Pelanggan atau beberapa PE
Sekiranya anda baru menggunakan metodologi penilaian Relatif, anda boleh membaca artikel berikut untuk meningkatkan pembelajaran anda mengenai penilaian -
- Nilai Ekuiti vs Metodologi Penilaian Perusahaan
- Analisis Syarikat Sebanding
Jumlah Nilai Bahagian (SOTP) Contoh - ITC
Marilah kita menerapkan SOTP di ITC Ltd, yang merupakan konglomerat besar yang berpusat di India. ITC mempunyai kepelbagaian kehadiran dalam Rokok, Hotel, Kertas & Kertas Khusus, Pembungkusan, Agri-Perniagaan, Makanan & Makanan Pembungkus, Teknologi Maklumat, Pakaian Berjenama, Penjagaan Diri, Alat Tulis, Perlawanan Keselamatan, dan produk FMCG lain.
Walaupun ITC adalah peneraju pasaran yang luar biasa dalam perniagaan tradisionalnya seperti Rokok, Hotel, Paperboard, Pembungkusan, dan Agri-Eksport, ia dengan cepat memperoleh pangsa pasar walaupun dalam perniagaannya yang baru muncul dari Makanan dan Pembungkusan Pek, Pakaian Berjenama, Pakaian Berwarna, Penjagaan Peribadi dan Alat Tulis .
Oleh kerana masing-masing perniagaan ITC sangat berbeza dari yang lain dalam jenisnya, keadaan evolusinya, dan sifat asas aktivitinya, maka cabaran bagi penganalisis, terletak pada pembuatan model yang menangani nilai bagi setiap perniagaannya yang unik dan kemudian mencapai nilai untuk Syarikat secara keseluruhan.
Berikut adalah perincian segmen ITC
(ps Data yang diambil adalah dari laporan tahunan 2008-09 dan tidak mencerminkan prestasi semasa perpecahan Segmen ITC Ltd. Kajian kes penilaian ITC ini hanya boleh digunakan untuk tujuan pendidikan dan tidak dianggap sebagai nasihat pelaburan apa pun )
Mari kita gunakan pendekatan Nilai Bahagian - SOTP di sini
Segmen 1 - Penilaian Segmen Rokok
Rokok adalah perniagaan utama ITC dan penyumbang pendapatan utama. Ia menyumbang lebih daripada 65% kepada jumlah pendapatan yang dihasilkan, dan 68% keuntungan dijana oleh segmen ini sahaja.
Langkah 1 - Fahami Ciri Utama Segmen Rokok
-
-
- Status monopoli ITC dalam industri rokok
- Pertumbuhan volume ITC sebanyak 3.7% adalah dua kali ganda daripada industri pada 15% yang lalu
- Pertumbuhan lebih cepat memandangkan penembusan rokok yang rendah.
-
Langkah 2 - Memilih Kumpulan Rakan Sebaya - Rakan Sebaya India
-
-
- Godfrey Philips: Pemain kuat di segmen harga tengah
- VST Industries: Bahagian bawah pasaran
- GTC Industries: Bahagian bawah pasaran
-
Data di bawah menunjukkan bahagian pasaran dan bahagian nilai segmen ini.
Langkah 3 - Analisis Penilaian Syarikat yang Setanding untuk rakan sebaya India ini.
Masalah Praktikal dalam mengenal pasti rakan sebaya - Seperti yang anda lihat dari carta di atas bahawa ITC mempunyai monopoli yang jelas di segmen Rokok (kedua-dua jumlah dan juga nilai). Bagaimana kita dapat membandingkan penilaian segmen ITC dengan penilaian rakan sebaya yang jauh lebih kecil? Dengan ini, kita harus mencari rakan sejawat global yang mungkin mempunyai ukuran yang sama.
Langkah 4 - Memilih Kumpulan Rakan Sebaya - Rakan Sebaya Global
Berikut adalah senarai rakan sejawat Rangkaian Segmen Rokok dan nilai mereka berlipat ganda -
Langkah 5 - Mengenal pasti metodologi penilaian yang paling sesuai
Gandaan penilaian yang paling sesuai untuk menilai Segmen Rokok ITC ialah P / E atau EV / EBITDA Multiple
Segmen 2 - Penilaian Segmen Hotel ITC
Menyumbang hanya 8% untuk penjualan tetapi kira-kira 18% sumbangan kepada EBIT.
Langkah 1 - Ciri Utama Segmen Hotel
-
-
- Intensif aset dan mempunyai perniagaan tempoh kehamilan yang panjang.
- Margin Tinggi
-
Langkah 2 - Kenalpasti Rakan Sebaya yang Tersenarai di Segmen Hotel
Langkah 3 - Pilih gandaan penilaian yang sesuai
Untuk menilai segmen hotel, penilaian pelbagai pendekatan seperti nilai / bilik Enterprise atau PE atau EV / EBITDA dapat digunakan.
Segmen 3 - Penilaian Segmen Kertas
Segmen kertas dan pembungkusan menyumbang 5% dari Jualan dan 10% untuk EBIT ITC.
Langkah 1 - Perhatikan Karakteristik Utama
-
-
- Industri kertas berintensifkan modal dan cenderung kepada kitaran global.
- Industri Kertas India berpecah belah
- Sebilangan besar kilang kertas India kecil (98% kilang mempunyai kapasiti <50,000 tpa berbanding ideal 300,000 tpa)
- Pengilangan besar hanya menghasilkan 33% daripada output
- Intensif aset dan mempunyai perniagaan tempoh kehamilan yang panjang
-
Langkah 2 - Kenalpasti Kunci yang Boleh Dibandingkan
Tiada Rakan India yang tersenarai
Langkah 3 - Pilih Gandaan Penilaian yang sesuai
-
-
- Lebih suka P / BV kerana segmen ini adalah segmen yang berintensifkan aset dan tidak ada Indian Peer yang tersenarai
- Penanda aras P / BV berganda hingga rata-rata Global Peers mungkin merupakan pendekatan yang betul
-
Segmen 4 - Segmen FMCG (Bukan Rokok)
Segmen FMCG (bukan rokok) menyumbang 9% daripada Jualan; namun, segmen ini tidak menguntungkan dan menghasilkan Margin EBIT sebanyak -2%.
Langkah 1 - Kenalpasti Karakteristik Utama
-
-
- Pendapatan negatif yang tidak menguntungkan
-
Langkah 2 - Bandingan yang Disenaraikan Beroperasi dalam segmen yang sama
Langkah 3 - Memilih Pelbagai Penilaian Yang Tepat -
-
-
- EV / Sales atau P / Sales boleh digunakan untuk menghargai syarikat
-
Segmen 5 - Penilaian Segmen Pertanian
Segmen pertanian menyumbang 11% Penjualan untuk ITC dan menyumbang 4% daripada EBIT.
Langkah 1 - Kenalpasti Karakteristik Utama
-
-
- Sumbangan pendapatan perniagaan ini sangat kecil (sumbangan EBIT kurang dari 4%)
-
Langkah 2 - Pilih Rakan Sebaya yang sesuai
-
-
- Tidak ada kumpulan rakan sebaya yang disenaraikan secara terbuka
-
Langkah 3 - Pilih Gandaan Penilaian yang sesuai
-
-
- Pelbagai pertanian harus berdasarkan pada fakta bahawa ia adalah perniagaan perdagangan
- Kami mungkin menggunakan gandaan PE 10x untuk menilai perniagaan komoditi pertanian ini.
-
Merangkum semuanya bersama - Jumlah Bahagian - Penilaian SOTP ITC
Berikut adalah jadual yang menggabungkan penilaian semua 5 segmen. Harap maklum bahawa pelbagai senario digunakan untuk menilai nilai asas ITC. Untuk, mis. Sekiranya Global Peers (PE) digunakan untuk menilai segmen FMCG, maka sumbangan untuk harga saham adalah Rs110 / saham. Namun, jika anda menggunakan Global Peers (EV / EBITDA), maka sumbangannya adalah Rs105 / saham.
Nilai Jumlah Bahagian akhir adalah =
Rs110 (FMCG-Rokok) + Rs21 (Segmen Hotel) + Rs25 (FMCG - bukan rokok) + Rs15 (Kertas dan Pembungkusan) + Rs3 (Perniagaan Pertanian) + Rs13 (Tunai per saham) = Rs187 / saham.
Jumlah Penilaian Bahagian - SOTP - Carta Air Terjun
Analisis yang dilakukan dengan menggunakan Jumlah Bahagian kelihatan menakjubkan setelah anda menggunakan Waterfall Charts untuk menyampaikan analisis kepada pelanggan. Berikut adalah carta air terjun dari Penilaian Bahagian Bahagian ITC Ltd
Muat turun - carta Air Terjun ITC
Potongan SOTP dan Kepelbagaian
Potongan kepelbagaian juga dikenali sebagai diskaun konglomerat, biasanya timbul apabila anda menghargai syarikat yang menggunakan Sum of the Parts atau SOTP. Ini berlaku kerana beberapa segmen perniagaan dinilai di mana tidak ada maklumat yang mencukupi mengenai metrik perniagaan dan kurangnya fokus pengurusan.
Potongan kepelbagaian antara 10% hingga 30% pada amnya. Walau bagaimanapun, ia mungkin berubah dengan ketara bagi negara-negara tertentu. Sebagai contoh, di India, potongan Diversifikasi yang digunakan untuk SOTP boleh mencapai setinggi 50%.
Batasan Jumlah Penilaian Bahagian
- Jumlah bahagian atau SOTP bergantung pada maklumat yang mencukupi untuk setiap segmen. Namun, di kebanyakan konglomerat, kami perhatikan bahawa maklumat yang mencukupi tidak tersedia untuk menilai setiap segmen perniagaan.
- Penilaian segmen di bawah SOTP bergantung pada tahap kitaran perniagaannya. Maklumat ini kadangkala sangat sukar dicari kerana ketersediaan maklumat yang terhad.
- Masalah lain dengan Jumlah bahagian adalah terdapat pelbagai sinergi dan penjimatan kos yang berkaitan dengan fungsi setiap segmen ketika mereka beroperasi sebagai bahagian konglomerat. Semasa menilai segmen secara berasingan, sinergi dan kos tidak tersedia.
- Penilaian SOTP hanya dapat direalisasikan sepenuhnya sekiranya pihak pengurusan memutuskan untuk memecah segmen dan menjalankannya sebagai syarikat / unit yang berasingan. Walau bagaimanapun, ini menjadi mustahil kerana "ukuran syarikat" dan imbuhan pengurusan umumnya berkait rapat, dan pengeluaran mungkin bukan untuk kepentingan peribadi mereka.
Apa yang akan datang?
Sekiranya anda mengetahui sesuatu yang baru atau menikmati siaran di Penilaian SOTP, sila tinggalkan komen di bawah. Beritahu saya pendapat anda. Terima kasih dan jaga.
Jumlah Video Penilaian Bahagian
Catatan Berguna
- Nilai perusahaan melebihi penjualan
- Penilaian EV / EBITDA
- Industri Nisbah PE
- Nilai Ekuiti vs Perbezaan Nilai Perusahaan
